风口情报：近日，复合集流体再次出现重大进展，产业化进程再提速。道森股份控股子公司洪田科技签订首批“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备“真空磁控溅射一体机”。先导智能推出复合集流体创新制造方案，复合铜箔部分采用“磁控溅射+水电镀”方案，每条产线每年可降低材料成本100万元。

风口解读：复合集流体所具备的更高的安全性，是电车使用者永恒的追求，且更低的金属使用量也对应了更低的材料成本。在当前设备及材料加速推进的背景下，安全+低成本将造就复合集流体高确定性的长期空间。根据EVTank预测，2025年复合集流体市场空间有望达到百亿级。（文末附相关上市公司梳理）

复合集流体产业链图谱

复合集流体相比传统电解铜箔主要优势在于高安全性。复合铜箔在受到穿刺时产生的毛刺尺寸小，并且因为高分子材料层会发生断路效应，可控制短路电流不增大，以有效控制电池热失控乃至爆炸起火。

复合集流体相比传统电解铜箔主要优势在于降低原材料成本、提高能量密度。基膜的高分子材料密度小，质量轻，通常价格也低于金属材料，因此使用复合集流体代替纯金属集流体能够有效降低材料成本，并减轻电池重量进而提高电池能量密度。

技术突破、项目投建、投产、送样反馈、获得订单，复合集流体从0走向1。2022年，复合集流体需求高速增长，重庆金美8微米复合铝箔实现量产、宝明科技等多家企业宣布布局复合集流体。2023年是复合集流体产业链从0-1落地的关键之年，万顺新材、双星新材陆续公告复合铜箔订单，宝明科技、英联股份等公司积极向下游送样，催化板块向上。

目前宝明科技、双星新材、万顺新材、英联股份等上市公司在复合铜箔均有布局。万顺新材、双星新材均已获得首张订单，宝明科技、英联股份等已具备量产能力并已向下游送样，宁德时代麒麟电池已采用复合集流体，搭载于纯电MPV极氪009，产业链有望从0到1加速落地。

产业链积极布局复合集流体

复合集流体相关投资机会梳理

设备：非标属性强、技术门槛高，当前更受益环节。复合集流体镀膜设备非标属性强，且在行业发展初期处于升级换代过程中，设备代际间的效率提升也非常明显，行业发展初期设备需求量高。同时，镀膜设备技术门槛高，国内能够批量稳定供应相关设备的企业较少，行业格局较优。

复合箔材：百家争鸣、各有优势，潜在业绩弹性高。相比设备环节，中游复合箔材玩家明显更多，有相关布局的上市公司已约有20家。以主流的两步法来看，相关布局公司一般在磁控溅射或水电镀有相应的工艺经验积累优势。复合铜箔价值量较高，因此对于多数体量较小的布局复合箔材的企业而言能够带来潜在较大的业绩弹性。

复合集流体相关上市公司梳理

复合集流体设备：

东威科技：公司在行业内率先实现VCP电镀设备设计标准化、生产流程化、产业规模化，公司在新能源行业产品包括双边夹卷式水平连续镀膜（水电镀）设备、磁控溅射卷绕双面镀膜设备。

先导智能：公司推出复合集流体创新制造方案，复合铜箔部分采用“磁控溅射+水电镀”方案，每条产线每年可降低材料成本100 万元。复合铝箔部分的高真空蒸发镀膜机已经客户验证，获首批订单。

复合集流体基材：

东材科技：公司主营产品包括PP，PET等材料，重点发展绝缘膜材料、光学膜材料、新型绝缘材料和制品、环保阻燃材料、精细化工材料等系列产品，下游包括新能源汽车行业、光伏行业等。

长阳科技：公司主要从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售，公司也具有布局复合集流体基材的能力。

双星新材：主要从事光学膜、复合膜开发生产，公司目前研发复合集流体基材，在复合铜箔领域，公司2020年立项布局PET铜箔，目前PET铜箔小试的良品率90%左右。

光华科技：公司正在加快推进PET 镀铜专用化学品的应用与整套化学品解决方案推广。

复合集流体制造：

宝明科技：公司是一家专业从事LED/CCFL背光源及触摸屏研发、生产和销售的高科技企业,专业从事LED背光源和电容式触摸屏等新型平板显示器件的研发、设计、生产和销售；2022年7月，公司投资60亿元建设赣州锂电池复合铜箔生产基地目前一期建设基本完成，小批量产品下线，已送样PET铜箔给下游客户。

元琛科技：公司积极布局复合铝箔产品的研发及量产计划，已在上游设备厂家完成选型下单，镀铝蒸镀设备预计于2023年二季度交付。

胜利精密（维权）：2022年9月全资子公司安徽飞拓计划总投资56亿元，一期投资额约8.5亿建设15条高性能复合铜箔生产线、项目期投资额约47.5亿建设100条高性能复合铜箔先进技术生产线。计划项目完成后复合铜箔生产线总设计产能12亿平米，目前高性能复合铜箔生产线项目，产品已试生产并部分送样。

英联股份：公司目前切入了新能源汽车动力电池复合箔材领域，公司PET复合铜箔相关业务紧密推进中，已采购卷对卷磁控溅射真空镀膜设备、双边夹卷式水平镀膜线等设备将于近期交付，产品还在测试过程中。

三孚新科：公司积极推动全湿法复合铜箔化学镀铜工艺，由新工艺、新设备、新材料（专用化学品）三个核心要素组成，具有领创性和独特性。

万顺新材：公司2021年立项动力电池超薄铜膜项目，公司目前成功开发出应用于电池负极的载体铜膜样品，为下游客户送样。

阿石创：公司主营产品为溅射靶材和蒸镀材料，主要应用于光学光电子产业公司目前正在研发PET/PP/PBN等基材镀铜膜，采用的生产工艺包括PVD溅镀后电镀和直接PVD蒸镀。

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华金证券出品

研究作者：

杨树 投资顾问 执业证书编号：S0910619040002

张仔燕 投资顾问 执业证书编号：S0910621090001